茅台重回1400，白酒的底已现

2026-11-04 · citstslxs.com

新浪财经“酒价内参”重磅上线 知名白酒真实市场价尽在掌握 白酒板块近期持续走强。经过一波反弹，行业龙头 贵州茅台 时隔半年重新站上 1400 元整数关口。抽丝剥茧来看，白酒板块当前基本面仍承压，但个别环节出现边际转好态势，加之板块自身筹码“干净”且具备高股息、低位的特性，故成为了当下市场热捧的方向之一。 11 月 2 日，白酒板块在前一交易日走强的情况下继续

新浪财经“酒价内参”重磅上线 知名白酒真实市场价尽在掌握

白酒板块近期持续走强。经过一波反弹，行业龙头 贵州茅台 时隔半年重新站上 1400 元整数关口。抽丝剥茧来看，白酒板块当前基本面仍承压，但个别环节出现边际转好态势，加之板块自身筹码“干净”且具备高股息、低位的特性，故成为了当下市场热捧的方向之一。

11 月 2 日，白酒板块在前一交易日走强的情况下继续大涨。截至收盘， 皇台酒业 实现两连板， 水井坊 、 金种子酒 涨停， 迎驾贡酒 、 古井贡酒 涨超 8% ；而贵州茅台也涨近 3.4% ，自年内最低点以来反弹超 23% ，时隔约半年时间重新站上 1400 元关口。

消息面上，贵州茅台公告其第三季度净利润 199.51 亿元，同比增长 3.78% ，好于此前预期。

据了解，白酒板块三季报整体承压依旧，但有少部分公司亮点隐现，诸如贵州茅台、 今世缘 、迎驾贡酒等。除此之外，近期头部酒品批价有所企稳、库存呈现下降，叠加四季度潜在的内需增量政策预期，共同推动近期市场对白酒板块初步展开复苏交易。

从筹码结构来看，白酒板块三季度公募基金持仓占比已经重归 2016 年水平，处于历史底部；同样，板块还呈现高股息以及低估值分位的特征，“性价比”好于红利品种。而放在市场“高切低”框架下看，现在的白酒板块展现了独特的配置价值。

纵观 第三季度 ， 白酒板块业绩依然承压明显 。 国金证券 统计显示，剔除贵州茅台、 五粮液 两大酒企后，当季白酒板块实现营收 245 亿元、同比减少 20% ；而若算上贵州茅台、五粮液，白酒板块季度营收同比仍下滑 10% 。

不过，市场更多注重复苏痕迹。和贵州茅台一样的是，也有一小部分白酒公司的确在第三季度表现尚可，实现营收、利润增速双 “转正”。

譬如，作为区域酒企，今世缘在第三季度取得营收 22.3 亿元，同比增长 15.54% ，净利润 4.22 亿元，同比增速达到 31.59% 。至此，该公司收入端同比增速连续两个季度上行，利润端连续两个季度保持两位数增长。

同期，迎驾贡酒实现营收 14.13 亿元，同比增长 4.25% ，净利润 4.14 亿元，同比增长 8.58% ，而 酒鬼酒 亏损则收窄。

与此同时 ，一些标志性 酒品 的价格 也 出现企稳 。 近期五粮液普五批价维持在 780 元上下，国窖 1573 高度版处于 830 元附近，双双展现出一定韧性。而 飞天茅台散瓶批价 于 年 内 2 月 从最低点 1490 元回升到 1660 元， 4 到 6 月在 1630 元附近筑底，双节前冲到 1730 至 1750 元，节后回落也稳在 1710 至 1720 元，原箱 批价 处于 1730 元以上 ，表现同样稳健。

放眼此前几年，批价下跌是白酒行业常态，而头部产品价格企稳信号的出现，无疑是一个积极的边际新变化，因为这预示着渠道承接能力提升。

当然，对应到渠道端也可以验证。据了解，自 双节之后，茅台经销商普飞库存压到 7 至 15 天，部分区域甚至等货 ， 五粮液渠道库存同比下降 10% 至 15% ；河南、山东、广东、安徽多地经销商与终端零售商反馈，渠道库存总体仍在去化，部分受访酒商库存同比下降约 10% 至 20% ，名酒大单品周转相对更快，部分终端库存已控制在 1 至 2 个月。

值得一提的是，当前财政部已经表明 “有效实施更加积极的财政政策，支持全方位扩大国内需求”的基调，央行也宣布将有“务实管用的增量政 策” 。 所以除去价格、库存边际缓和态势之外，潜在内需政策预期更赋予了白酒板块 “朦胧美”。

从历史上看， M1 同比增速领先飞天茅台批价变动约 6 至 18 个月、 PPI 与飞天茅台批价同比增速变动同步 ，可见白酒板块与宏观变化 “正相关”。因此， 若有更多涉及扩大内需 、刺激经济 的政策落地，或有助于进一步引燃市场之于白酒板块的交易热情。

据国金证券统计 ，截至三季度末， A 股 白酒板块基金重仓持股市值占基金股票投资市值比为 1.34% 。 其中，板块指数类基金重仓持股市值占基金股票投资市值比为 2.18% ，板块主动权益基金重仓持股市值占基金股票投资市值比为 0.82% 。

横向对比来看， 这一持仓数据已经与 2016 年时相似，相较 2020 年、 2021 年最高接近 9% 的 比例 大幅减少。

而在此过程中， 更有 不少以长期持有白酒著名的基金经理也 进行了 “ 砍仓 ” 。

譬如，三季度刘彦春独立管理的景顺长城绩优成长混合 A 前十大重仓股整体变化不大，但对贵州茅台持股数量环比 减少 5.7% ，其管理规模最大的产品景顺长城新兴成长混合 A 中，贵州茅台同样遭到 1.47% 的减仓， 山西汾酒 则遭到大幅减持，持仓环比减少 25% 。

张坤同样如此。根据此前基金二季报数据，其 麾下的 易方达蓝筹精选 持续减持白酒股 ， 其中对 连续重仓多年的贵州茅台 、 泸州老窖 、五粮液分别减少 47% 、 51% 、 71% 的持仓，对 山西汾酒 同样大幅 减仓超 七成 。

从三季度动作来看，张坤 继续 对于白酒 股进行小幅减仓，具体包括 贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒。

基于此，可以说白酒板块的筹码已经 “ 干净 ”，这与 AI 硬件板块的“高拥挤”恰恰相反。 放在当下主打 “ 再平衡 ” 的市场环境中，这无疑 是一个好事 。

有趣的是， 由于 经过 长期下跌，如今白酒也称得上是高股息品种。

Wind 统计显示，当前 中证白酒股息率超 4% ，目前 30 年国债收益率仅 2% 左右。这其中，泸州老窖、山西汾酒股息率已经超 5% ， 伊力特 、古井贡酒股息率超 4% ， 洋河股份 、贵州茅台、 口子窖 、今世缘、五粮液、 金徽酒 、迎驾贡酒股息率均超 3% 。

而 横向对比红利品种，白酒股的相对位置更低。 据最新统计， 中证白酒指数 PE 约 22 倍，处于近 10 年约 24% 分位，其 PB 约为 4.27 倍，仅处于近 10 年约 5% 分位；经过一轮抱团后， 中证红利指数 的 PE 、 PB 分别为 9.44 倍、 0.91 倍，高居近十年 91% 、 65% 分位。

所以，对于市场上一些打着 吃股息 “旗号” 进行交易性操作的资金而言， 从 “空间感”方面看，当下的 白酒板块似乎 比诸多红利品种更具 吸引力。

曾几何时，白酒行业的惯用模式为厂家压货给经销商，经销商压货给终端，终端卖给消费者。

在消费者买得动的情况下，自然认可白酒的消费以及金融价值。顺理成章地，货便能在渠道里持续流转，经销商们的负担也不大，作为源头的酒企更能年复一年地坐拥优异业绩报表。

但伴 随着需求端进入下行 ，尤其是地产景气不再，使得白酒褪去相当一部分金融属性，并折损了自身的消费价值。 基于此，整个白酒行业的生态也彻底颠覆，出清成为了主旋律。

最终，由于中小酒企品牌弱、团队小、资金少，寒气率先传递到身上。 数据显示，规模以上白酒企业从 2016 年的 1578 家，降至 2025 年的不足 900 家，超过 40% 的企业退出统计名录，这其中的多数均为中小酒企。

而随着行业下行周期时间延长，中小酒企势必只是寒气的传导中点，而非终点。

公开资料显示， 2025 年白酒行业 TOP6 头部酒企，包揽了全行业 87% 的营收与 96% 的利润，剩余不足 900 家中小、区域白酒企业，只能瓜分市场 13% 的营收、 4% 的利润。换算成市场份额，中小酒企单家平均市场份额仅 0.015% 。

换言之，在这一轮出清潮之中，对于中小酒企的 “压榨”已经到达极限。而接下来的出清环节，将在白酒大厂间展开。

当然，考虑到头部白酒企业资产负债表、现金流量表依然 “抗打”，所以所谓的出清一定不至于惨烈到倒闭这个地步，但更为激烈的竞争已经无法避免。

这其中，次高端酒企将直面消费场景韧性差异、渠道策略差异、根据地稳固度差异等变量，五粮液、山西汾酒将就 “争二”进行角逐，洋河股份、泸州老窖、古井贡酒则将就“争四”进行厮杀。

当然，贵州茅台或许是为数不多可以 “坐山观虎斗”的公司。因为过去 20 余年间，其产品价格位于行业霸主地位，已经在消费者心中沉淀出了品牌“信仰”，这在存量化市场中将越发牢固；并且，其已经形成自营店、经销商、商超电商等布局，在渠道层面的多元化优势同样存在。

往后看，随着竞争 “升维”，不同的头部酒企将面临不同的局面，而白酒板块在二级市场上的长期行情或也将走向分化。